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从中通四季报管窥如何经营好一张快递网络

2018-3-14 16:32|来自: 天风交运姜明团队

李梅君
【摘要】: 整体来说,中通作为行业规模第一的龙头公司,全年包裹量增速38.3%,超出行业增速10个百分点,市场竞争力再次充分体现。
编辑:李梅君 关键字: 中通 快递
  近日,中通披露2017年业绩,从中可以得到哪些借鉴?

  2017以高增速收官,四季度增速略逊于前三季度

  2017是中通快递在增速上远超行业的一年,从1Q至4Q,中通快递的业务量增速分别为41.9%、37.6%、39.4%与35.8%,其中四季度收入稍逊,我们认为一方面符合了17年快递全行业的增速趋势,另一方面,由于4Q是行业旺季,各家快递公司都在产能上限运行,亦有大量货源被分流至二线快递处,导致了四季度公司增速不及前三季度。整体来说,公司作为行业规模第一的龙头公司,全年包裹量增速38.3%,超出行业增速10个百分点,市场竞争力再次充分体现。

  图1:2017年快递业逐月业务量增速(%)

从中通四季报管窥如何经营好一张快递网络

资料来源:国家邮政局,天风证券研究所

  注:为表示趋势,表格中剔除了17年1、2月份受春节假期扰动较大的数字。

  图2:2017年中通快递逐季包裹量增速(%)

从中通四季报管窥如何经营好一张快递网络

资料来源:公司财报,天风证券研究所

  直跑、轻量与电子面单,共促四季度单价下行

  拆解公司四季度收入,快递收入38.34亿(+26.5%),仍然为主力板块,但快递收入的增长远不如包裹数量增长,主要在于单票包裹的价格有所下行;公司营收的边际增量来自于货代收入部分,四季度实现2.70亿元。

  公司单票快递收入的下滑主因来自于以下几个方面:

  1)站点式自跑车数量增加,是为单价下滑的主要原因:在来回货源需求重组的线路进行加盟商自跑,带来的是收入口径的缩小,即中转费的减少,但有利于快件时效;

  2)包裹重量的下降:公司四季度平均包裹重量为1.15kg,较4Q2016的1.23kg略少,这也是单价下降的一大因素。我们认为重量下降的原因一方面来自于重大件向快运网络分流,另一方面也是收到拼多多这类新兴电商的崛起所带动,轻量件占比提升,导致平均重量下降;

  3)电子面单率提升:电子面单的成本较手写面单更低,面单费率也更低。

  图3:2017年逐季度ZTO快递单价变化(元/票)

从中通四季报管窥如何经营好一张快递网络

资料来源:公司财报,天风证券研究所

  成本控制得当,单票运输成本略有增长

  中通在过多个季度的财报中已经体现了公司对于成本的控制能力,4季度公司的运输成本为0.75元/票(同比-0.08元/票,环比+0.03元/票),考虑到自跑的增加,实际的运输成本趋势应较这个环比增加的数字略大;单票的操作费环比上基本维持不变,为每票0.38元,四季度的增加主要来自于人力成本,与旺季产能不足有关。总的来说,公司的成本控制力是同行业中的佼佼者,其中干线方面使用大量自有车辆进行运输,自有车3600辆,比例达到3/4,其中有大量的15-17米大车;另外公司转运中心的自动化率也为全行业领先。

  或受大客户影响,营业利润率下滑

  根据公司电话会议内容,公司收入中大约10%收入贡献给大客户(Key Enterprise Customers),该部分客户为中通直营的客户。大客户的服务符合电商行业C2C向B2C转型、流量集中的特点,但由于大客户的成本中包含了一般成本与派费,导致毛利率相对较低,对公司利润率造成一定影响;叠加公司对于COE(China Oriental Express)的收购事项,公司的毛利率降至31.2%,同比减少5.2个百分点,环比减少5分百分点,单票毛利额为0.67元/票。

  从远期来看,公司的愿景在于平衡市场份额与盈利能力,而我们认为从规模效应、成本节约的角度,对市场份额的追逐应是第一要务,因此即便短期对利润率有所影响,但只要是符合行业长期发展规律的措施(例如迎合大客户需求)也会是公司发展的重中之重。

  行业启示

  我们从中通四季报中得到两个感想:

  1)一是干线仍然是加盟制快递成本控制的核心环节。加盟制快递不需要负担绝大部分的第一公里和最后一公里服务,主要的成本集中在干线运输与分拣上。就中通而言,干线运输车辆的高自有率一直是它的核心竞争优势:4800辆车辆中3600辆为自有,而自有车辆中又有一半以上为15-17米的大货车。大货车的好处在于平摊了单票成本,以及节约司机的人工费用,积少成多,成为公司业绩领先的重要因素;

  2)二是关于站点自跑。加盟商互相间的自跑现象在各家公司均存在,即允许某些需求充足的线路上,加盟商进行自跑。自跑的意义在于时效、网络与财务三个方面:时效上看,自跑节约了预分拣、转运中心分拣等待等环节,是提升时效的利器;网络上看,自跑是在公司核心转运中心产能存在瓶颈时,扩大网络承载力的方式;而在财务上,自跑比例的提升则是同时降低了中转收入与中转成本。我们认为自跑将会是快递网络的一类补充,但快递公司的核心竞争力仍然是自有的干线网络,自跑的有利作用将会在一个较为稳定的程度上发挥。

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